公募基(jī)金(jīn)交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新(xīn)的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎ平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思n)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结(jié)算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言需按(àn)月(yuè)计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资验券相关(guān)流平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续(xù)推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的(de)发展。据(jù)一(yī)位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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